财言H1 | 三棵树，生机焕发

  春江水暖，“三棵树”2025上半年的枝叶，在资本市场暖煦的目光中，率先舒展出令业界瞩目的新绿。这份2025年半年报，不仅是三棵树业绩的答卷，更是一场企业内在机能的深度修复，伴随着三棵树经营脉络的精心梳理与优化，沉寂许久的盈利终于汲取到丰沛的滋养，焕发生机，而那贯穿始终的企业气血——现金流，也在此刻展现出更为充沛鲜活的面貌。

  在房地产行业下行、建筑涂料市场竞争加剧的背景下，三棵树涂料股份有限公司（603737.SH，以下简称“三棵树”）在2025年上半年交出了一份颇为亮眼的答卷。尽管营收仅微增，但归母净利表现突出，现金流亦大幅改善，显示出企业在战略转型和成本管控方面的成效。就当下的市场环境而言，实属不易。

  营收微涨 净利倍增

  根据2025年半年度报告，三棵树上半年实现营业收入58.16亿元，同比增长0.97%，整体收入规模维持稳定。相比收入端的微增，公司盈利能力则出现了大幅修复：归属于上市公司股东的净利润为4.36亿元，同比大幅增长107.53%；扣除非经常性损益后的净利润达到2.92亿元，同比增幅高达268.48%。

  在收入端缺乏明显增长的情况下，利润大幅提升的核心原因在于毛利率改善和期间费用下降。报告显示，营业成本同比下降4.27%，主要受益于原材料价格下行以及产品结构的优化。此外，销售费用同比下降4.53%，管理费用和财务费用也分别下降0.77%和26.02%，反映出公司在费用管控上的显著成效。

  这意味着，即便市场环境不利，三棵树依旧通过内部调整和经营效率提升实现了盈利修复，显示出了该公司作为业内龙头的经营韧性。

  现金流转正 回款改善

  现金流情况尤为值得关注。上半年，公司实现经营活动产生的现金流量净额3.51亿元，而上年同期为-0.42亿元，改善幅度接近4亿元。公司解释称，主要系本期货款回收增加所致。

  对以工程涂料业务为主的企业而言，应收账款和现金流始终是市场最为关注的风险点。2025年上半年，三棵树加大了回款力度，使得经营性现金流重回正值。这不仅提升了资金运作效率，也在一定程度上缓解了企业面临的债务压力。

  不过，三棵树货币资金余额12.89亿元，较上年末下降23.79%。一方面反映出公司在生产经营和投资上的持续投入；另一方面也提示其流动性储备有所减少。未来现金流的持续改善，仍需依赖于应收账款的高效回收。

  应收账款高企 负债结构调整

  从资产负债看，三棵树资产负债率成功较一季度下降0.7%，但76.45%的资产负债率仍需警惕，虽然这并不显著影响企业日常业务的正常开展，但一般会拖累企业进行战略转型或规模出海。

  三棵树应收账款余额为35.77亿元，占总资产的比重超过26%，同比增长10.6%。在房地产行业下行、房企资金紧张的背景下，高起的应收账款意味着三棵树仍然面临一定回款风险，但同时也是公司业务扩张向好的必然反映。

  负债方面，公司短期借款20.47亿元，较上年末下降11.52%；长期借款13.99亿元，同比增长8.93%。整体看，公司正在通过降低短期负债、增加长期融资的方式优化债务结构，以减轻短期偿债压力。这种调整有助于企业维持资金稳定，但同时也反映出其对未来发展仍有较大融资需求。

  值得注意的是，公司总资产规模为137.59亿元，同比下降1.67%，而净资产则增长至29.42亿元，同比提升9.52%。这表明公司在规模略有收缩的同时，股东权益得到增强，财务稳健性有所提升。

  行业分化加剧 存量市场成增长主力

  从行业角度看，2025年中国涂料市场延续了分化格局。房地产市场低迷，新建工程需求不足，对建筑涂料企业形成直接压力。但与此同时，城市更新、二手房装修、旧改和养老适老化改造带动的翻新需求快速增长，为行业打开新的空间。

  在这种背景下，三棵树积极调整战略：一方面发力零售端，通过“马上住”、艺术漆、仿石漆等产品和服务，打造一站式家居焕新方案；另一方面在工程端聚焦城市焕新、绿色建筑和小B端（如科教文卫、酒店文旅等）场景，弱化对传统房地产大宗业务的依赖。这些举措帮助公司在行业整体低迷的背景下，实现了营收稳定与利润增长。

  战略转型成效显现

  近年来，三棵树一直推进从“涂料制造商”向“涂料+服务”综合供应商的转型。2025年上半年，公司持续强化零售端服务能力，推出“马上住3.0”焕新战略，主打家居一站式解决方案，进一步贴近消费者需求。在工程端，公司则聚焦绿色低碳、智能制造，并持续拓展工业涂料、防水材料等新赛道。

  财务数据的改善在一定程度上验证了这一转型的成效。毛利率提升、费用下降、现金流改善，都显示出企业在管理效率和市场定位上的进步。未来，随着行业集中度提升，三棵树作为头部品牌有望进一步受益。

  结 语

  整体来看，三棵树2025年上半年在营收增长乏力的背景下，实现了利润翻倍、现金流转正，反映出公司通过产品结构优化和费用管控实现了盈利修复。但同时，货币资金下降、应收账款高企也揭示出潜在的流动性风险。

  另外，值得注意的是，截至8月18日截稿时，伴随A股大盘上攻至3730附近，三棵树过去一年时间内股价、市值修复显著，相较于2024年9月30日的20元/股左右的价格，目前已涨至44.56元/股，涨幅高达122.8%，市值合计328亿元，为日后三棵树的资本腾挪留下想象空间。

  未来，三棵树的可持续增长，将依赖于两方面：一是能否在零售和城市更新等新赛道进一步放量，减少对房地产行业的依赖；二是能否持续优化现金流管理，保持资金链稳健。对于投资者而言，三棵树上半年业绩的亮眼表现，更多体现的是阶段性修复，而非全然的高增长趋势。如何在行业结构性变化中把握机遇、控制风险，将是公司接下来能否实现长期稳健发展的关键。