财通证券：贝壳“三翼”赛道发展空间广阔，家装业务有望成为第二增长曲线

  财通证券近期发布研报表示，贝壳围绕“一体三翼”战略，在家装家居与房屋租赁等新赛道上展现出显著的平台整合潜力与增长弹性。公司不仅有望通过规模优势整合家装行业格局，其租赁业务也通过精细化运营实现了规模与盈利能力的同步提升。

  报告指出，家装行业市场规模大，增速高，但市场集中度低，企业格局分散，公司具备规模优势有望整合家装行业。根据嘉世咨询数据及预测，2022年我国家装行业规模已超3万亿元，预计2025-2030年家居行业规模复合增长率8.1%，至2030年市场规模有望超7万亿元。尽管家装行业市场空间广阔，但由于其非标、低频、大宗的行业特性，过去一直难有规模性企业。

  目前盈利模式已逐步跑通，核心城市家装业务单位经济模型显著改善。公司布局家装业务较早，2015年链家与万科合作成立“万链装饰”，2020年公司推出全新家居服务平台“被窝家装”，2022年收购整装公司圣都家装100%股权，现阶段公司在核心高能级城市已实现了家装业务经营的正循环。

  贝壳的租赁业务主要包括分散式和集中式的租赁住房管理运营服务，以及流量商 业化等租赁相关服务，其中分散式租赁住房管理运营服务——省心租是规模最大的业务。 

  服务品质和资产运营效率是省心租商业模式核心竞争力。在服务品质上，公司将服务链条拆解为标准化动作，通过服务分岗等方式提升服务能力。在资产运营效率建设上，公司通过与房屋交易服务业务的深度协同，实现在收房端和招租端的效率提升，尤其是在招租端加强稳定的去化渠道建设，精细化管理二次招租以提升续租率和预租率。近年来，公司租赁业务高速成长，截至2025年6月30日，在管房源超59万套，同比增长88%。1H2025公司租赁业务营收107亿元，同比高增 85%，贡献利润率由 2023 年的-1.0%提升至7.6%，盈利水平逐步趋于稳定。